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    中化化肥（0297.HK）日前布告向中化集团别离以价值2.19亿港元和5909万港元收购于天脊合营公司40%及中化山东51%的权利，收购价值低于我们预期，而盈利贡献也低于预期，对公司盈利预测影响不大。公司目前行业根基成分优良，维持指标价为7.20港元，上调投资评级至“买入”。

    收购天脊合营和中化山东。公司向中化集团别离以价值2.19亿港元和5,909万港元收购于天脊合营公司40%及中化山东51%的权利。收购仍须获有关核准。

     天脊合营注册本钱5亿元人民币，其余60%权利由天脊煤占有。重要从事出产及销售颗粒尿素，今年1月60万吨/年大颗粒尿素投产，位于中国煤矿之都金城，原资料成本低，技术先进。上半年收益为4.5395亿元人民币，除税及少数股东权利前吃亏为人民币9,559万元。资产净值为4.04亿元人民币。将视为联营公司以权利法入账。

    中化山东的注册本钱1亿元人民币，位于国内复岳阳出产基地及邻近消费市场，年产60万吨氮复岳阳。今年中报净资产为7,014万元人民币，收入为3.21亿元人民币，除税及少数股东权利前吃亏为人民币645万元。收购实现后成为从属公司归并报表。

    收购价值低于预期。天脊合营公司的资产估值1.95亿港元，中化山东为5,105万港元。收购价值别离溢价12.03%和15.75%，P/B别离为1.291和1.576。公司暗示溢价重要思考其潜在增长、收购后的潜在协同效益等所得出的。

     我们以为，天脊合营的吃亏是由于刚投产产生的，08年应可改善。中化山东则是由于复岳阳市场进入整合阶段。受惠于国内的支农政策，未来两公司的远景依然乐观。收购价值将由公司内部现金资源分两期支付，签定和谈后支付30%，其余一年内支付。现金流测算显示，公司有能力支付上述价值。

     对盈利预测影响不大。至此，加上日前对盐湖钾肥（000792）的18.49%权利的收购，公司原打算收购的母公司三家股权全数实现。由于我们在作盈利预测时已列入两公司的收购如果和盈利贡献，收购价值低于sunbet官网预期，但盈利贡献也低于sunbet官网预期，经调整预测模型，sunbet官网盈利预测变动轻微。同时该两家公司的规模相对公司较幼，总体影响也不大。

    行业根基成分优良。今年秋粮可望持续增产，粮食出产将陆续第四年获得丰登。前三季度村落居民人均现金收入3,321元，扣除价值成分，现实增长14.8%，高于上年同期3.4个百分点。据CEIC统计，2007年1-9月份国内化肥（折纯）表观消费量同比上升10.6%至4,470.3万吨，钾肥进口（实物量）同比上升67.7%至768.5万吨。

    国内2007年1-10月份氯化钾进口、硫酸钾进口价值同比别离上升2.05%和7.07%，氯化钾国产、通常过磷酸钙、三元复岳阳、磷酸一铵、磷酸二铵和尿素则别离改观5.00%、9.54%、2.27%、3.06%、1.73%和-0.69%。

    目前传闻与BPC交涉2008年钾肥价值将提高30-50美元/吨
；谌蛐幸岛凸谑谐√氐，钾肥价值持久走势应为稳中有升。

     公司业绩持续高增长的支持成分蕴含：国内惠农政策一连
；打算2008年分销中心增至2,000个，市场份额由2006年的13.5%将上升至20%
；钾肥价值持续适度上升
；增长种子、农药业务
；09年起头销售网点持续强化、优化和加强治理
；上游出产能力持续增长，09-10年对出产投入持续增大。

    我们略上调08年的钾肥价值如果，相应08年毛利率和盈利预测也略有上升。2006-2009年EPS年复合增长率为26.62%，支持估值。

    利率上升有不利影响。国内借贷成本随着利率增长而不休上升。由于公司业务规模扩大较快，08年应不再有大规模股权融资打算，贷款规模应同时上升。但受限于国内的农业价值政策，毛利率水平较固定。因而，利率上升有不利影响，需不休强化流动资金治理。

     维持指标价7.20港元，上调投资评级至“买入”。国内惠农政策一连，未来钾肥仍依赖进口，钾肥价值持久应稳中有升
；行业根基成分优良
；2007年国内郝吩影响应不大。公司钾肥、磷肥和氮肥发展战术优胜，扩张如打算进行
；壮大经销网络展示未来增长的潜力，应可在国内化肥流通市场整合中发展壮大。2006- 2009年EPS年复合增长率为26.62%，支持估值。

    股价负面成分蕴含：行业政策仍调控多，价值受限
；利率水平上升有负面影响，现金流和负债水平有赖存货、应收应酬款的有效治理。

    维持指标价为7.20港元，相当于07-09年预测市盈率别离为37.86、29.39和22.98倍，市净率别离为3.21、3.29和2.91，PEG为1.037。近期股价在大市调整中超跌，但行业和公司根基成分向好，上调投资评级至“买入”。